来源：神基太保
就地过年，走亲访友的时间空闲出来了，小联就准备多多刷剧消磨时间，翻来找去雷剧神剧满天飞，决定重温经典老片《历史的天空》。
因为男猪脚姜大牙就像A股一样，浑身都是毛病，但能打仗，做了司令还抱着机关枪嗷嗷嗷地往前冲，学习之后，成为成熟的一代高级将领。想想也是，我们都是世界第二大经济体了，大国风范必须要有，股市也不能像以前一样了。
这不？从2019年以来的本轮市场，和以往的牛市可大不一样，从“情绪牛”变成了“结构牛”，你再也看不到上证指数蹭蹭蹭地一路狂飙，倒是很多行业指数和个股噼里啪啦地放鞭炮，同时一大堆“垃圾股”咚咚咚地往下掉个没完。
于是乎，大家都在讨论，2021年还会是牛市么？
过往的经验是，“证券是牛市的领头羊”，因为所有的买卖都要在证券公司扎口，证券公司这时候特别能挣钱，都说“牛市来临，证券先行”。
但这回好像真的不太一样，证券公司指数（399975.SZ）涨了两波又打回原形了！难道牛市牛跑了？
但从已发布2020年业绩预告的19家A股上市券商来看，经纪业务大幅提升，净利润普遍增加：
“券商一哥”中信证券净利润增长21.82%至148.97亿元，总营收增长25.98%至543.48亿元；
中信建投营收同比增长70.53%至233.51亿元，净利润同比增长72.58%至95.09亿元；
华鑫证券母公司华鑫股份净利润预计同比大增1002%至7.08亿元；
东方财富预计净利润为45亿元-49亿元，同比增长145.73%-167.57%；
。。。。。。
行业赚钱，股价、指数不涨？是无人问津还是有大图谋？
过往大多数时候都在熬
不可草率下结论，我们先来看看过去证券公司指数都有啥表现。
从可统计的2013.7.15至2021.1.29，历史PE-TTM（动态市盈率）当前值24.22倍，平均值25.87倍，最大值57.16倍，最小9.89倍（数据来源：万得资讯，截至2021.1.29）。涨了两年还在均值之下，居然被低估。
资料来源：万得资讯，单位：倍
数据周期：2013.7.15-2021.1.29
换个方法统计，小联发现，上述期间有965个交易日处于均值之下，占比52.39%，877天均值之上，占比47.61%（数据来源：万得资讯，截至2021.1.29），说明“潜伏期”是明显要高于“出水期”。也就是说，过去的大多数时候都是需要“熬”的。
资料来源：万得资讯，数据周期：2013.7.15-2021.1.29
时代变了？这回没有嗷嗷嗷地往上冲
这是神马情况？
因为前两轮被认为是“快牛”、“疯牛”、“情绪牛”，逮住机会就嗷嗷叫地往上冲，可这次真的不太一样了。我们简单回顾下2005年7月-2007年10月、2008年10月-2009年8月、2014年7月-2015年6月这三轮牛市呈现出的几个特征：
第一轮
上证综指涨幅超5倍。当时市场处于低通胀环境、流动性宽松，2003-2004年A股优质企业增速长期保持在30%以上；
第二轮
上证综指涨幅超1倍。“4万亿”计划带来极为宽松的流动性、股权分制改革启动，资产偏好由债到股；
第三轮
上证综指涨幅超1.5倍。“指数牛”，政策转向稳增长且伴随房地产大幅放松，居民资金直接入市与杠杆资金盛行。
回到现在，自2019年以来，上证综指涨幅0.41倍。“结构牛”，涨了两年但涨幅不高，类似1980年前后美股的变化，可能目前还在以时间换空间，幅度变缓，时间拉长。随着A股制度的改进及投资者占比的提升，A股“牛不过三（年）”的历史规律有望打破。（数据来源：万得资讯、海通策略、东北证券、国盛证券，国联安基金整理，截至2021.2.1）
市场继续傲娇？跟团喝汤么？
2019年以来的这轮行情到底长啥样？从上证综指走势来看，爬会儿山休息休息，接着再加把劲再休息，看这架势很有点步步为营啊，最近的情况，会不会是准备再上台阶继续傲娇呢？我们拭目以待。
资料来源：万得资讯，截至2021.1.29
从主营业务来分析
证券公司投资业务与经纪业务受到股市影响最大，弹性也最大。同时投资业务与经纪业务的占比总和接近总业务收入的50%，因此当市场未来期望较高时，也会影响到对证券公司的期望。尤其是在注册制大概率全面推行于整体A股市场、A股市场引进T+0交易已开始研究、大量外资流入A股刺激整体市场增长及流动性继续宽松等利好不断的情况下，通过基金参与市场分享A股大成长或是不错的选择。
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