来源：公私风云
葛晨认为，估值的波动其实是一个零和博弈，真正能够赚到钱的就是非零和博弈，即伴随着企业价值的增长，这才是大家共赢的一个模式。
作为一个长期成长性行业，医药这条赛道细分领域众多，在我国高质量发展进程中承担重要角色，一直备受市场关注。
“整个医疗保健行业是长期稳健增长的行业。未来五年到十年，我们会在创新医疗、医疗属性的消费升级和本土医药接轨国际这三个大方向上去寻找优质公司。”博时医疗保健混合基金经理葛晨在近日接受《国际金融报》记者专访时表示。
博时基金基金经理葛晨
有着生物学专业背景的“中生代基金经理”葛晨，2012年硕士毕业后加入博时基金，从医药行业研究员做起，经过多年的历练，目前管理三只基金，截至2020年末管理规模超百亿元。
投资逻辑需与市场认知相匹配
目前，市场上的信息来源非常丰富、更新也非常快，要找到有价值的信息，对基金经理鉴别能力的要求也更高。
葛晨认为，这个鉴别工作其实是需要对各类信息进行逻辑分析，再将分析结果与自己的投资框架、价值体系进行匹配。从入行以来到慢慢地开始参与组合管理，葛晨一直在修正和提升自己的投资逻辑和对市场的认知。
众所周知，在基金经理投资选股的过程中，控制风险尤为重要，正确判断整个行业发展趋势是赚取稳健收益的第一步。
在葛晨看来，如果对行业和公司的发展趋势大方向判断错误，也有可能获得投资收益，但这种收益基本来源于零和博弈，考虑到交易成本和企业基本面下行带来的整体估值中枢下移，从整体上来说，所有参与者都会是输家。但如果行业和公司的发展趋势判断对了，公司盈利确定性的增长，长期来看就可以赚取企业成长的钱。
在震荡行情中，更多时候需要去判断到底是市场参与者的情绪波动，还是行业发展趋势发生了变化。
“市场风格或者别的突发因素导致市场参与者情绪波动时，经常会产生估值波动，但如果我们判断产业和公司的长期发展趋势没有发生改变，由于长期来看股价还是会随着盈利走，那我们其实对估值的波动是有一定耐受的。”葛晨表示。
葛晨进一步指出，如果整个产业和公司的发展趋势发生了方向性的巨大变化，或者宏观经济发生了急剧变化，这时也要做出相应的反应。
看好医药投资三大主线
2018年医药股经历了艰难的一年，医药板块整体遭到重挫，申万医药生物指数全年下跌27.67%。
葛晨认为，2018年之后，整个医药行业的投资逻辑发生了巨大的变化，他的投资体系相应也进行了一些修正。医疗保健行业是一个长期稳健增长的行业，不断高涨的健康需求与增长放缓的基本医保收入/支出形成了矛盾，这个矛盾乃是当下医疗健康行业的核心焦点。
葛晨表示，未来五年到十年，大概率都是在以下三个大方向上去寻找优质公司：
一是基本医保内市场的结构性变化，包括疗效导向的创新药及产业链。创新药或创新医疗器械等真正能够解决过去解决不了的一些临床需求的品种，存在大量的投资机会。
二是医疗属性的消费升级，如口腔、部分眼科、医美等领域的个性化改善需求。随着科技的进步和需求的多元化，这类本质上带有医疗属性的消费升级会有更多机会涌现。
国内医疗行业是产业属性和民生属性并重的行业，这几年国内的社会环境可以让我们明显地感觉到，只有做出真正的创新或者消费升级的需求才具有更多超额利润的空间。
三是国际视角下的中国比较优势，比如发挥我国工程师红利和产业链优势。利用效率高、成本低等特点把产品推到海外，获取更多海外客户和利润。
把握行业趋势基础上优选公司
今年1月份，葛晨管理了博时创新经济混合这只新基金，与以往管理的医药主题基金不同，这只基金的投资范围更为宽泛。
葛晨对创新的定义是能够更好或者更快地去解决过去解决不了的问题。社会需要有创新的氛围和环境，让企业、个人愿意并敢于创新。在葛晨看来，在投资和生产经济活动环境的建设方面，包括环境卫生、市政公共服务、产业配套等其实都有很多投资机会。从个人角度来讲，教育、医疗、养老等涉及到基础民生方向的行业也是在为建设创新社会做铺垫，其中的投资机会值得关注。
那么，如何挑选创新经济中有投资价值的优质公司呢？葛晨表示，在自上而下判断行业的长期趋势、确定持仓主体结构的基础上，也需要自下而上地分析具体个股的经营情况，寻找股价驱动力和预期差，以获得超额收益。主要从以下几个核心点来进行观察：
一是判断其所处的行业到底怎么样。一般来讲，处在一个发展趋势比较好的行业中，大部分公司都可能取得一个相对不错的收益。
二是了解公司在行业里面的竞争格局。包括从财务数据里判断公司的资产结构、资产负债情况，然后通过它的上下游和竞争对手去做更加深入的了解。要清楚这个公司赚钱的本质，才能够跨行业、跨领域进行对比。
最后，需要去预判这种商业模式未来的前景，包括它的竞争力、持续性、成长性，所有的调研目的都是在于发现商业的本质。
投资需回归理性
今年春节后，市场风格切换，“抱团股”高估值泡沫的破裂，权益类基金遭遇大幅回撤，引发投资者对市场的担忧。
“目前，市场环境是处在由流动性推升和相对收益的头部效应催生的头部公司极致行情的退散期。其实从2020年底到现在，市场上的大部分资金开始往有投资效益的机构集中，推升了一轮核心资产估值的大幅提升，其中有些公司也是存在一定的泡沫。从今年春节后开始走向消散趋势，一切回归到经营的本质，我们也要观察公司盈利的增长和估值能否匹配。”葛晨坦言。
“但是大的方向还是回归理性，回归价值，回归正常。”对于基金市场的走向，葛晨也认为，估值高的公司还是可以用时间来换取空间。
“短期的收益其实就是估值的波动。估值的波动其实是一个零和博弈，真正能够赚到钱的就是非零和博弈，即伴随着企业价值的增长，这才是大家共赢的一个模式。”葛晨提醒投资者，今年还是需要降低收益预期。
短期来看，也许基金的净值波动很大，但是拉长时间来看，其实大部分基金还是会有相对不错的收益。
葛晨坦言，现在市场风格切换，肯定不是赚快钱的时候。因为估值的确不便宜，在快速推升的一轮行情下，本质上还是估值波动的钱，并不是企业盈利增长的钱。
关注社会经济长期发展领域
不久前结束的全国两会，备受资本市场关注。那么，哪些投资机会值得挖掘？
葛晨表示，最关注的还是涉及民生和长期经济发展的方面。民生领域中，医疗、教育、养老等板块对于整个社会的发展来讲是非常重要的。符合长期经济发展的领域就更加多样了，比如说，大家都很关注的新能源。
对于今年的市场行情，葛晨是抱有信心的，“大家现在担心的是流动性边际的收缩，但是从经济本身来看还是向好的，股市是经济的晴雨表，应该也会有不错的表现。现在的下跌是短期的震荡，市场有恐慌的情绪，但是市场上的投资方向会慢慢回归正常，今年依然会有结构性机会。”
对于后续看好的板块，葛晨认为，还是关注真正对长期产业发展方向会发生根本性影响的板块。
记者：魏来
编辑：姚惠
版式：包文啸
