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来源：好买财富
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2020年，证券公募和私募的规模都来到了历史高点。不过，这种规模增长却是结构性的。规模新高背后，增长主要集中在三个象限。这三个象限如黑洞一般，吸收着基金行业的新规模，塑造着公募、私募、量化领域的大趋势。
云生雨，土生田，时光生流年。
很多事，当时看不清楚，等时间流逝，事物蓬勃发展起来，才觉得早有端倪。
基金投资其实也一样。作为投资人，尝试看一看这个行业现在和未来的格局，琢磨一下全局演变的图谱，再谋一隅，落一子，选一只基金，会更集中和坚定。
今年以来，我们见证了一系列爆款基金的诞生，有公募的，也有私募的。拿最近的来说，6月15日，易方达明星基金经理张坤发行了一支锁定期三年的混合型基金。虽然有三年锁定期，但基金销售火爆，截至当天下午5点，限量80亿的产品，销量已达350亿。
今年，证券公募和私募的规模都来到了历史高点，这背后是怎样的趋势和潮流？我们不妨推演基金行业规模变化背后的故事，看看这个行业的图谱演变。站在基金业的新高点，看公募、私募、量化的时间积累、空间分布、竞争格局。
证券公私募规模到达历史高点
然而增长是一种结构性的黑洞
2020年，基金行业来到了一个新的高点。公募股票型基金与混合型基金管理规模达3.7万亿，突破2007年高点，创历史新高。
私募证券投资基金管理规模达2.6万亿，与2016年底的2.76万亿相当，同样来到历史高点。
不过，新高背后，增长却主要集中在三个象限。而且这三个象限如黑洞一般，吸收着基金行业的新规模。它们是：
公募基金：以赚取系统性收益（贝塔）为主的指数基金或指数增强基金
私募基金：建立起品牌、规模、持续业绩的头部私募机构
量化基金：能持续交付较高超额收益（阿尔法）的头部量化机构
我们看到规模正破万亿的指数型与指数增强型基金，看到如高毅，淡水泉、景林、高瓴、拾贝等规模过百亿过千亿的头部私募机构，也看到如明汯，幻方，九坤，金锝等规模过百亿且仍在高速增长的量化机构。
但另一面，很多不能持续交付高额阿尔法的机构，其规模却在萎缩。10亿规模以下的私募，艰难生存。近几年公奔私的基金经理已很少很少。
曾经管理过百亿甚至千亿规模公募基金的前辈们，兴全系的，东方系的，在私募界有登顶独孤求败者，也有水面下踽踽独行者。
如人饮水，冷暖自知。
增长是结构性的，是“有的还要给你更多，没有的连你仅有的也要拿去”。
为什么？也许因为正在形成的这三个基金规模黑洞。
公募黑洞
贝塔将归于公募
没有阿尔法，别谈私募
目前，中国的贝塔产品（赚取某一类股票的系统性收益）还在宽基指数、行业指数阶段，而美国已经到了因子阶段，即俗称的聪明贝塔（Smart Beta）。投资者可以赚取高ROE股票、低估值股票、高分红股票等等的系统性收益。
2009年到2019年，美国贝塔产品（指数ETF和指数型公募基金）总规模翻了五倍，由1.53万亿美元增加到8.36万亿美元，占股票型公募的比重由18%提高到38%。
再看国内，2009年到2019年，按人民币计，主动管理类的股票型及偏股混合型基金规模不增反降，由1.6万亿降至1.3万亿。而同期指数型和指数增强型的贝塔产品规模翻了2.5倍，由3500亿增加到8600亿。
按规模算，国内公募贝塔产品的8600亿人民币，距离美国的8.36万亿美元还有很大空间。贝塔产品的进阶路线，是从宽基指数到行业风格再到因子投资。
目前A股市场，有些看上去创造超额收益的策略，事实上已成为行业内泛化的能力，逐渐被标准化成了贝塔产品。比如公募沪深300指增产品用到的基本面多因子策略，模型成熟，跟踪低波动因子、分红因子等增强指数收益。
这种贝塔产品，公募能做，私募已经做不出规模来了。赚贝塔的钱，是公募的生意。通过提高规模，降低费用，公募的贝塔产品能成为机构或个人投资者资产配置、策略配置的标准工具。
美国公募基金里，已有40 %是指数或指增产品，ISHARES的贝塔产品费用有的便宜到万分之几。一般的主观股票基金也战不胜指数，贝塔的黑洞效应非常明显。
“过去一年、三年、五年、十年，大概只有10%多的基金能够打败各自的基准。从打败基准的比例来看，专业机构在美国已经很难超越市场了。”——高毅资产邓晓峰，《基本面投资在中国的实践》，2017.10
能变成贝塔产品的，不管是宽基指数，行业风格指数，还是聪明贝塔因子，最后都会在公募里发扬光大。公募机构用精准定义的贝塔因子，为投资人提供准确、方便、便宜的贝塔获取工具，并绞杀所有想在此上收取高额费用甚至超额的资管机构。
想做主动管理，想做私募，过去是战胜宽基指数就可以，现在要战胜所有能被贝塔化的策略：宽基指增、行业、因子、风格。贝塔在的地方，一马平川。
私募黑洞
头部大象可以跳舞
中小私募需要“调高”
基金行业的增量资金，一方面去寻找便宜的贝塔产品，另一方面，如果挑主动管理型基金，其更偏爱头部机构的产品。
以私募为例，中小私募即使业绩还行，规模也很难超过10亿、20亿。
2020年1-4月，国内私募基金管理规模由13.7万亿增加到14.3万亿，但新增的这6千亿规模主要集中在那么十几家头部机构。
截至2020年4月，备案的私募基金管理人共2.46万家，管理规模在20亿以上的有527家，占比2%。但这2%的头部机构管理着4.57万亿资金，占私募总规模的32%。
事实上，资金只对两类资产管理机构感兴趣：
1、建立起品牌、规模、持续业绩（业绩排名中上）的头部机构。
2、策略有特色、有独到之处，且能比头部机构持续创造更高阿尔法的中小机构。
其实这对中小机构提出了非常高的要求。头部机构本身业绩不差，而且资金更稳定，偶然有超出预期的波动，客户一般都能扛得住。如此一来，大象能够跳舞。
中小机构不仅业绩要战胜头部机构，而且这种业绩优势至少还要保持一个季度甚至更长时间，稳定出产“跳高成绩”，这样才能显示出更强的性价比，进入机构或个人客户的关注池。
成长投资之于淡水泉，深度价值之于景林，头部机构已经拿下的鲜明风格，相似的中小私募很难再收量，只有错位竞争。
淡水泉、景林、高毅里的基金经理，历史上都有过30%甚至40%、50%的回撤，这样的回撤，在2018年可能刚发生过。投资人拿住了，净值最终修复并再创新高。这样的投资者教育能让很多客户在市场波动时继续拿住头部机构的产品（头部机构产品锁定期拉长也是一个原因）。
然而，一个30%的回撤，甚至一个15%、20%的回撤，对一个中小私募来说，可能是致命的。股票型私募需要好的资金跟随。
淡水泉后再无淡水泉，景林后再无景林。要珍惜有超额且业绩持续性又强的中小型私募。
量化黑洞
如果你在饭桌边不动
你可能就在饭桌上
除了公募贝塔策略和私募头部机构，量化的黑洞效应，似乎更为明显。头部量化机构所站之处，出现了寸草不生的情况。
初看之下，6.3万亿公募股票型、混合型基金和私募证券基金里，量化可能只有3000-5000亿，尤其在私募主打的中高频量化策略上，也许只有2000亿规模，空间似乎挺大。
然而，2020年以来，头部量化私募在100亿量级之上出现了规模的持续跃升。头部私募到底有多少量，变成了一个迷。
在阿尔法策略上，头部私募真实的规模可能在千亿上下。以每年100倍换手估算，若A股日成交额在5000-8000亿，头部量化私募交易额占整个市场的5-10%，把所有阿尔法策略算上，也许在略高于10%的水平。相比美股市场的50%而言，似乎还有很大空间。
然而，量化行业的竞争格局正在恶化：如果你不在饭桌边，你可能就在饭桌上。现在头部量化机构收割的不仅是忙进忙出做交易的散户，还有同样做量化的其它机构。
在几百亿的规模下，头部量化机构做大票，也做小票；做高频，也做中低频。头部机构每年几千万甚至更多的信息、系统、算力、人员投入，因子库扩容和迭代，算法更新，算力增长，对一些中小机构来说，难以为继。
中小票本来是最能出阿尔法的地方，但中小票也是量化机构互相拥挤的地方，过去有效的模型，正在受到头部机构的挤压。历史难以复刻，千亿的头部量化正在改写市场。
随着头部规模越来越大，其超额可能衰退，但这并不意味着中小量化机构就有机会，因为头部机构可能只是超额衰退，而中小机构可能面对模型崩溃。一样是超额下行，头部机构下得少，中小机构下得多；头部机构更稳定，中小机构更波动。
长期来看，让头部量化机构超额下降的，不是进进出出的交易者们，不是中小量化机构，而更可能是头部机构本身的规模。规模太大，其它短线交易者不能赚钱，不得不纷纷离场，以至于掀翻了饭桌。
基金规模黑洞
给我们的投资启示是什么
启示一：贝塔产品要到公募里去买：指数基金、指增基金、行业基金、风格基金、因子产品等等。
未来会涌现出更多精准定位的贝塔产品，满足机构或个人投资者资产配置、策略配置的需求。
启示二：头部私募的产品可以放心地拿。
有些中小私募也能带来更高的超额收益，但是，一，投资者要选得出拿得住；二，从资管机构到投资人，要坚强、坚持、耐心，给中小私募“跳高”的机会。
启示三：买量化基金，要勇敢，也要精明，要时刻关注自己买的基金是否能坐在饭桌边。
最后，一直要关注基金行业新的演变。投资不似棋局，更似奔流，我们不能遍历，只能远望……
文中数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据日期：2004.1-2020.4
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