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兴观察 | 对A股市场的结构性牛市依旧充满信心

2020-08-05 10:58:25来源:兴业基金

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权益市场观点

我们认为过去一个月市场的躁动已经基本结束,而相比躁动前,当前高景气的医药、消费和科技板块估值水平进一步抬升,而低位股经历过了此轮普遍上涨后,现阶段性价比也有所下降。我们对于A股市场的结构性牛市依旧充满信心,但是短期来看,市场可能需要通过震荡方式来消化前期涨幅并等待新的上涨契机。

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当前经济、政策以及市场均类似于2019年初:在经济遭受较大冲击后,2019年初和2020年二季度均出现了大规模信贷扩张,同时市场躁动式上涨。而回看当时情况,经济企稳后的政策变化终结了市场的上涨。

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7月市场上涨是较为典型的流动性推升行情:回看过往,情绪提升和躁动的市场是相对脆弱的,过去几轮流动性推升行情均在流动性边际收紧后结束,之后则因为事件性因素引发调整。

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维持指数区间震荡判断,短期建议观望:尽管当前市场放量上行,我们依旧维持指数区间震荡,板块结构性走牛的基本判断;目前市场性价比相较于6月初进一步降低,不论对于绝对收益者还是相对收益者,当前我们都建议保持观望。

债券市场观点

国内经济经历弱复苏,体现为投资强、消费弱,政策环境与5、6月相比趋向平和,后续利率债环境有一定改善

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经济层面,国内经济二季度GDP增长3.2%,远超市场预期,但整体来看,超预期部分主要在贸易项,特别是出口了大量诸如口罩、呼吸机等抗疫用具,国内部分除了基建等投资托底,消费仍较为低迷,后续持续性需要进一步观察。

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固定资产投资方面,维持基建与地产强、制造业弱的格局。基建投资6月增长6.8%,主要得益于财政支持,如专项债发行、与基建资本金配套的中长期贷款扩张等;地产投资增长8.5%,购地面积同比12.1%、新开工面积同比8.9%,销售回暖、融资顺畅增加开发商信心。制造业下滑3.5%,对于前景不确定性,抑制资本开支。内、外需仍有不确定性,企业家对未来看法谨慎。社会零售销售受到就业市场和收入影响依然较为低迷,6月同比下滑1.8%,扣除物价因素的实际下滑3.9%。分行业看,虽然地产销售火爆,但与之相关产业链恢复缓慢,家具、建筑和装潢类下滑了14%和11%。即使有“618”促销,家电和音响类产品下滑仍有12%。

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政策方面,央行由前期偏紧转向中性,公开市场增加投放,平稳银行间市场利率,以此减缓前期过低收益率下“去杠杆”压力,同时摊余成本法债基再次大规模发行也对保持债市平稳有一定帮助。

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市场方面,股票市场出现调整,“股债跷跷板”效应减弱,资金在股、债之间取得平衡,这也抑制收益率单边上行压力。

后续经济面对债券市场有一定支持,但监管层面注重资金直达实体经济的导向,影响收益率下行的幅度和节奏。此外收益率曲线或呈现短端升、长端落、期限利差收窄的局面。

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