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吃喝玩乐，在这些日常行为中隐含的“大消费”投资机会，后续还有空间吗？
在大消费中位于核心位置的食品饮料行业（包括白酒、小食品、调味品等等），它们贵不贵？还能买吗？
靠谱徐叔新基金—长安鑫悦消费（A:009958 C:009959）重磅首发中，聚焦大消费这一A股优质赛道，挖掘消费牛股追求超额收益。
对于大消费，我们怎么看？我们特邀长安鑫悦消费拟任基金经理“靠谱徐叔”徐小勇，携手广发证券食品饮料行业首席分析师王永锋，来到直播间带来了一场关于大消费投资的精彩对话。今天，我们先聚焦大消费中的“食品饮料”方向，文字全记录如下：
“靠谱徐叔”徐小勇
长安基金副总兼投资总监
25年A股老将
“券商首席”王永峰
广发证券食品饮料行业首席分析师，2015-2019连续5年新财富最佳分析师
精华问答
1. 大消费主要包括哪些？食品饮料在其中什么地位？
2. 从全球视角怎么看食品饮料行业的表现？
3. 现在时点往后看1年，重点关注哪些细分板块？
4. 消费中优质产品更为突出，比如高端白酒，对它的未来如何判断？
5. 食品饮料的很多相关公司估值较高，还有投资空间吗？
6. 如果大消费的投资风口过了，怎么办？
7. 突发的外部事件或者经济环境的变化，对食品饮料的影响有多大？
8. 食品饮料方向最大的风险点？
No.1
大消费主要包括哪些？
食品饮料在其中什么地位？
王永峰
从一般意义上来讲，大消费主要包含8个行业：食品饮料、医药、家电、商贸零售、轻工、社服、农业、纺织服装。
徐小勇
食品饮料是大消费中非常核心的一个板块，应该算得上是消费中市值最大的一个板块，就比如A股中的白酒。所以我把食品饮料分为白酒和其他，白酒是可以定义为稳健成长型，其他定义为快速成长，我们希望找到这种进攻性更强，有快速成长空间的方向。
No.2
从全球视角怎么看食品饮料行业的表现？
王永峰
全球消费品行业更容易出现“长跑冠军”，我们从几个海内外市场来看：
1．美国。在1957-2003年近50年时间里，回报率最高的前20支大牛股中有11支消费股、6支医药股。
2．日本。在1992-2018年26年时间里，回报率最高的前20支大牛股中有8支消费股、3支医药股。
3．中国。2004年以来，在A股一级行业中食品饮料涨幅第一，15年时间年化涨幅22%；二级行业中白酒涨幅第一，15年时间年化涨幅30%，涨幅在全球投资市场罕见。
（来源于2019-11-20，广发证券报告《复盘前三轮白酒牛市，第四轮白酒牛市将受消费升级驱动》首页第一段）
徐小勇
大消费是个持续性的主题，由于受经济周期影响较小，同时具备成长性与确定性，穿越牛熊，牛股频出，是A股市场中的优势赛道，它除了有稳健的投资品种，还有不断的新东西出现。
今年消费表现好，食品饮料这边涨幅大，这次公共卫生事件本身也是促成了集中度的进一步提升，越是优秀的上市公司有这个规模效应在，效率也就更得到提升，其消费还具备品牌黏性、有持续性。
No.3
现在时点往后看1年，重点关注哪些细分板块？
王永峰
这要从我们的投资策略说起，其实我们看的不只是未来半年到1年这样的机会，看的是未来10年这样的时间维度，主要分为两条线：1个是白酒，1个是食品。
1. 白酒：2019-2022年为第四轮白酒牛市，聚焦行业龙头
消费升级驱动下白酒板块迎来第四轮牛市，借鉴前三轮牛市，我们预计本轮牛市也有望持续3-5年。白酒板块2019年以来上涨1倍左右。第四轮白酒牛市行业已经进入成熟期，龙头优势愈发凸显，白酒行业收入CR3由2014年的12.79%提升至2018年的26.36%，预计未来会继续提升至40%+。我们预计白酒行业未来3-5年各子行业收入增速均会有所放缓，行业会进一步分化，投资者应聚焦符合行业结构升级趋势的高端、次高端以及低端酒龙头。
2. 食品板块维持较高景气度，行业集中度提升趋势明确，主要看5个子行业：
(1) 调味品收入未来5年有望复合增长10%，集中度持续提升。其中酱油是调味品最好赛道，预计未来5年收入复合增长8%；蚝油是成长型赛道，预计未来5年收入复合增长15%。
(2) 乳制品收入未来5年有望复合增长5%左右。我们预计2020年原奶价格继续温和上涨0-5%，双寡头盈利能力有望提升。
(3) 餐饮企业降成本、标准化、提升上菜效率等需求打开餐饮供应链成长空间，我们预计餐饮供应链将成为未来5年高成长赛道。
(4) 啤酒行业未来10年收入CAGR有望达4%，2018年我国啤酒行业CR5为71.6%，预计10年后有望提升至80%+。
(5) 肉制品和其他食品景气度维持稳定。
（来源于2019-12-15，广发证券报告《2020年投资策略：未来十年拥抱中国消费龙头，享受时间的价值》首页第二段、第三段）
No.4
消费中优质产品更为突出，比如高端白酒
对它的未来如何判断？
王永峰
食品饮料基本分为两类模式，渠道驱动及产品驱动。前者以一些快消品如调味品等等，这一条线往往有着高周转率特征，因此其渠道驱动效应明显。
后者则以白酒等龙头企业为代表，其商业模式主要依靠产品本身，往往有着高净利润率。我们认为这两条线未来都有很好发展前景。
No.5
食品饮料的很多相关公司估值较高
还有投资空间吗？
王永峰
贵不贵是个短期问题，但是更长期的问题可能会更关键，我们用长期思路去判断：中国的消费，和美国去比，到底处于一个什么阶段。往后去看，它是往上还是往下的趋势，可能更关键。
我国消费相当于美国1978年，消费龙头有望演绎数十年的长期牛市。
近50年来美国消费占GDP比重持续提升，从1967年58.92%提升至2018年68.02%。参考美国经验，中国消费占GDP比重未来有望从2010年35.56%提升至2030年45.82%。2018年我国人均GDP达9777美元，相当于美国1978年水平（人均GDP达10563美元）。
参照美国消费品1978年以来的表现，美国有些消费龙头公司，比如烟草龙头、巧克力龙头、调味品龙头、软饮料龙头、化妆品龙头近30-40年的年化收益率达10%-17%，净利润复合增速达7%-13%。
可能有些朋友觉得这个数据听起来不够性感，但其实是非常惊人的，假设以15%的年化收益率来算，这是个什么概念呢，考虑复利去计算，基本上就是5年翻1倍，10年翻4倍，第2个10年就是16倍，第3个10年就是64倍，第4个10年就是256倍了，
消费品龙头在这个复利的影响下，未来表现是会非常强的。
美国1978年以来，各消费品行业集中度持续提升，推动龙头定价权和盈利能力持续提升，推动股价持续上涨，预计我国消费龙头将重复美国消费历史，有望演绎数十年的长期牛市。
（来源于2019-12-15，广发证券报告《2020年投资策略：未来十年拥抱中国消费龙头，享受时间的价值》首页第一段）
徐小勇
按PE去算这个估值的话，消费和1年前相比是贵的，但横向比较市场结构，市场整体估值水平也上涨了，这个上涨的原因一方面是大家的风险偏好提升了，另一方面是全球量化宽松，新资金入市，那在这种情况下，消费作为投资的最优质标的之一，肯定会水涨船高，这种是合理的。
判断贵不贵，不是看静态贵不顾，是要去看它动态的空间大不大。像我们所说消费有复利价值，好的公司有相当稳定的竞争力，有护城河，随着时间的推移，这个优势会更加明显，在基本面的跟进之后，可以弥补这个估值。从2、3年的维度来看，消费还是有相当多的投资机会的。
此外，市场在不断发生变化，在这个变化过程中我们可能能选到能够超越市场平均水平的投资标的，可能给我们带来长期超额收益。
No.5
如果大消费的投资风口过了，怎么办？
徐小勇
“风口”这个说法可能更多体现在科技产业和一些更时髦的行业上。大家说风口，可能指的是积极拥抱消费方面的投资机会。
如果说纯风口，在大消费中，新兴消费可能有风口一说，但消费中的多数品类还是具备稳定成长特征的，是在持续推进，渗透在我们生产生活的方方面面。
现在的消费和5年前大部分是一样的，有些不一样的，可能是有模式的创新，真正的风口、网红，其实并不是很多，如果有，我们会研究它有没有持续性，保持警惕，但大部分消费品类还是经营稳定的。
大家担忧风口会不会过，换个角度考虑，是不是大家对消费的投资比例较高？参考王首席刚刚所说，美国、日本、中国市场，长期的成长牛股大部分是来自于消费的，这个不只是1、2年，而是持续数十年的表现。
大消费是符合时代主旋律的板块，且伴随经济结构转型和消费升级驱动，同时考虑我国消费体量，预计未来仍有较长时间的投资空间。
No.6
突发的外部事件或者经济环境的变化
对食品饮料的影响有多大？
王永峰
对这个问题的看法，我们可能和大部分人是不一样的。很多人考虑风险事件，会感到恐慌，但是我们认为消费或者说食品饮料方向是长期向上的，如果有风险事件发生，市场调整，那对我们而言是一个捡便宜货的机会。
用书面的说法就是：以具有安全边际的合适价格买入有护城河的好生意是消费品投资的最优策略。护城河用财务指标量化是长期持续的高ROE，低PE则提供安全边际抵御未来的不确定性。因此，消费品投资方法论是以ROE选公司，PE定买点。
危机时往往会出现较低PE的买点，A股消费品龙头买点一般在15-20倍。
借鉴巴菲特的投资经历，其基本都是等待市场出现系统性危机或公司遭遇危机时以较低PE（LYR）买入：
1）1988年美股崩盘后以13.7倍PE买入可口可乐；2016年在市场担忧出货量时以13倍PE买入苹果。
2）1994年美国运通遭遇危机时以低于10倍PE买入；加州房地产危机时4倍PE买入富国银行；1980年GEICO陷入危机时以4.4倍PE买入。
A股消费品龙头在危机时PE（TTM）一般下调至15-20倍：,
1）白酒板块在05年、08年遭遇政策打击和金融危机，PE下调至20倍，13年三公消费受限PE下调至10倍。
2）08年乳业危机；12年、14年原奶价下行导致乳企价格战，PE下调至15倍。
3）08年、13年两次危机片仔癀PE下调至30倍。
4）12年、14年的地产销售负增长，代表个股PE下调至10倍、30倍以下。
5）某调味品公司的产品结构调整，PE下调至30倍和25倍。
6）某医药公司13年产品推出节奏放缓PE下调至30倍。
（来源于2018-9-14，广发证券报告《消费品投资方法论：用ROE选公司，PE定买点》首页）
徐小勇
为什么危机时候参与有机会获取超额收益，其中核心原因是消费具备稳定性，龙头公司遇到这种危机，恢复也相对快速，只有在危机的时候，才能有机会以更低的价格买到这种优质资产。所以还是要去看这个公司是否具备核心竞争力。
近期一个例子就是公共卫生事件，它是对很多行业产生了冲击的，包括消费，但是其中优秀的消费领域的上市公司有能力从容应对，提升市场份额，其品牌、产品力方面得到消费者的认可，是具备相当大的黏性的，是有持续性的。
No.7
食品饮料方向最大的风险点？
徐小勇
我们认为风险主要分为3方面：
1、估值过高，基本面跟进不及时，基本面与股价脱节过大。
2、消费者偏好的变化。
3、经济环境的变化。
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风险提示：上述观点仅代表长安基金观点，不构成针对个人的投资建议，也不表明本公司对市场做出任何判断或任何倾向意见。投资人应谨慎投资，并根据风险自担的原则，自行承担投资风险。基金有风险，投资需谨慎。
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