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广发基金张东一:长期高ROE优质股或已具备较好投资价值

2021-12-12 09:57:23来源:上海证券报

原标题:广发基金张东一:长期高ROE优质股或已具备较好投资价值

来源:上海证券报·中国证券网

在管理规模超百亿元的基金经理中,广发基金的张东一是为数不多的管理年限超过5年的女性权益基金经理。在投资风格上,她偏爱高ROE(净资产收益率)的稳定成长股,也擅长在估值和成长之间寻找平衡;在能力圈方面,她以消费为核心,逐步拓展到医药、TMT、中游制造等领域;在投资中,她最关注商业的本质,她的决策少而精,干净利落。

张东一自2016年7月26日开始管理广发聚优,这是她管理时间最长的公募基金。据银河证券统计,截至今年10月22日,广发聚优最近5年累计回报率162.76%,在179只灵活配置型基金(股票上下限0-95%+基准股票比例30%-60%)(A类)中排名前15%,获银河证券五年期五星评级。

11月3日至11月9日,拟由张东一管理的新基金——广发沪港深精选(A类:012182;C类:012183)将在宁波银行、广发基金直销等渠道发售。该产品为混合型基金,股票资产占基金资产的比例为60%-95%,投资于港股通标的股票不低于非现金基金资产的20%且不超过股票资产的50%。

问:您的投资框架是将自上而下和自下而上相结合?

张东一:我本科和研究生学习的专业是金融和会计,金融学的专业背景让我以宏观的视角考虑问题,对很多东西的看法带有自上而下对经济和社会的认知角度。会计学的基础让我在投资中格外重视公司本质。我觉得自上而下和自下而上这两个方面缺一不可。

如果行业整体长周期趋于增长,对公司选择是有容错概率的,短期来看不会有大问题。企业往往能走得更远,投资上也不容易出现方向上的错误。如果行业景气周期不够长,或者行业本身瑕疵较多,这个时候就要注意甄别公司本身的质地。

我的投资目标是追求长周期内较高的复合收益。首先,在选择标的时,我很看重公司的成长性,尽量选择一些长期发展空间大的行业。其次,我会将公司的长期增长空间与当前的市值相比较,判断是否有足够的安全边际,在合适的价格买入。

我也对过去近5年的投资做过复盘,发现组合的大部分收益来自公司的成长而非估值回归。

问:具体来看,您如何自上而下精选发展空间大的行业?

张东一:我认为,要找到好行业背后的驱动因素。

首先,长期看,好行业背后的主要驱动力还是经济所处的发展阶段。在快速城镇化、工业化的过程中,与投资相关的领域就会很好。在人均收入水平和消费能力提升后,消费行业的表现会更好。例如,2003年至2004年,当时的固定资产存量不足,中国进入投资周期,钢铁、电力、高速公路都是很好的行业。2004年至2010年是地产周期,金融、地产是最好的行业。2016年以来,中国进入人口红利慢慢减少但人均收入上升的周期,所以与消费及消费相关的行业比较好。

其次,每个行业的天然属性不一样。有些行业产品同质化,需要重资产投入,这种行业就较难出现长周期的好公司。例如,品牌消费品大多靠品牌这种无形资产实现差异化,获得超额回报。有一些品牌企业采用代理销售模式,将需要沉淀库存占用资金的环节外包出去。这两种因素让品牌消费品公司具有比较轻的资产和比较高的ROE的特征。

问:您看重成长性,通常会用什么指标去衡量成长性?

张东一:我比较偏好分析企业的ROE。ROE本身衡量的就是作为股东投入资本的回报率,是股东回报的本源。

举个极端的例子,比如我们拿1亿元做实业投资。一个项目是未来预期年均利润在2000万元,不考虑杠杆因素,ROE就是20%,这是一笔比较划算的投资。如果未来年均利润在200万元,不考虑杠杆,ROE就是2%,还不如把钱存在银行。

当然,股票投资有股权取得的价格问题,要考虑估值因素,再好的公司买贵了,也影响收益。但ROE是影响投资回报的本源。从长周期来说,高ROE公司相比市场主流指数有更好的表现。

问:在好行业中,您如何找出能长期保持高ROE的企业?

张东一:我们要站在投资者、股权持有人的角度考虑这个问题,需要看到全局。比如说这瓶饮料比较好喝,是以消费者的角度品评这个东西;觉得这件物品工艺比较好,是从技术总监的角度评价这个东西。这些判断都是盲人摸象,有很大的主观倾向。

我认为,投资要从全局的角度去考虑,要看到商业的本质,而不是表象和感知的东西。例如,这个公司的超额回报来自哪里?哪些是核心的壁垒?如何更好地进行资源配置?如何保持较高的再投资回报率?要找到主要的影响因素,并且深入下去进行分析。对于非主要矛盾的因素,多了解没有坏处,但分析的时候要做减法,要找到主要因素,抓主要矛盾。

问:您曾提到,您是围绕ROE构建组合的:一是高ROE策略,二是PB-ROE策略。能否详细介绍一下您构建组合的想法?

张东一:就A股而言,首先,高ROE公司往往都是明星股,估值普遍不便宜。其次,高ROE股票往往集中在几个行业,一旦行业阶段性向下时,基金净值波动会比较大。所以,我会将高ROE策略与PB-ROE策略结合起来构建组合。

PB-ROE策略的核心思想是从中期角度寻找风险收益比较好的公司,往往是非明星股、人不多的地方,带有一定的逆向策略。PB-ROE策略的有效补充,一定程度上可以规避波动,使得超额收益率分布更加均匀。

问:按照您的投资框架,您对未来的投资机会是怎么判断的?

张东一:未来基本面对风险资产有一定的压制。结合行业周期、企业盈利能力及估值水平来看,很多高ROE的长期优质股已经具备较好的投资价值,建议关注前期调整幅度较大的食品饮料和医药生物领域。(广告)

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