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国海富兰克林基金徐荔蓉:优秀企业支撑股市长期走牛,以国际视野做逆向投资

2020-12-28 16:59:15来源:国海富兰克林基金

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转载自《中国基金报》,记者吴君,国海富兰克林基金编辑

“站在自下而上的角度,现在中国有一批优秀的公司在持续不断增长,A股市场具备了长期牛市的基础。”近期,国海富兰克林基金副总经理、投资总监徐荔蓉在接受中国基金报记者采访时称,目前对经济、市场信心很强,不必在意短期波动。

常年战斗在投资一线,保持旺盛的工作精力,说话快人快语、纵观古今中外,是徐荔蓉给人的印象。他拥有23年的证券从业经验,投资风格较为均衡,擅长逆向投资,全面出击,挖掘各行业的好公司。

徐荔蓉说,过去5年,市场在边际上最大的变量是外资的进入,所以,怎么理解外资,如何以全球视角看中国,对未来的投资非常关键。现在最有效的策略是“买在外资前面”。

徐荔蓉

国海富兰克林基金副总经理、投资总监

CFA,CPA(非执业),律师(非执业),中央财经大学经济学硕士

23年证券从业经验①,14年基金经理年限②,集投资+研究+团队管理等多维工作经验于一身,跨越牛熊久经考验

现管理国富中国收益混合基金、国富潜力组合混合基金及国富研究精选混合基金

①:数据来源基金2020年二季报  ②:数据来源wind,截至2020.10.25

以国际视野做逆向投资

自下而上“三重标准”选股

公募基金行业中,从业十年以上、年化回报10%以上的基金经理被称为“双十”基金经理,说明所管产品长期业绩优异。而据wind数据,截至2020年三季度末,徐荔蓉任职投资经理年限13.9年,管理的偏股基金年化回报高达21.81%,可以说是“双十”基金经理中的佼佼者,在管的三只基金任职回报均大幅超越大盘和业绩比较基准。

徐荔蓉早年有实业工作经验,后来进入基金行业,2003年开始管理公募产品,多年的市场淬炼,使得他形成了一套非常扎实的投资方法论,自下而上选股,逆向投资,采取“GARP”(Growth At Reasonable Price)策略,即“合理价值成长策略”,既考虑价格因素,又考虑成长潜力。

徐荔蓉偏好逆向思维,擅长左侧介入被市场冷落的好公司。徐荔蓉坦言,在中国做逆向投资很难,关键是要有一个比较开放的心态,能够听不同的意见。对持仓较多的股票,他经常会去找不看好的人聊,比如前员工或竞争对手。再者,逆向投资可能会阶段性地不符预期,他认为,这时候要“心大一点”,有足够的耐心,并且能扛住压力。

另外,“逆向投资最重要的是不要落入理想的投资陷阱,不要被鸡汤文和标题文误导,不要以博弈思维觉得核心资产到头了,为逆向而逆向、买低估值。我们应该去思考,看企业盈利、估值的情况,分析原因,对投资标的有更加深刻的认知。”徐荔蓉说。

国际视野也是徐荔蓉身上的一个标签。他告诉记者,他们会借助外方股东富兰克林邓普顿的全球投资交流平台,对重仓股做大量全球范围的优劣势比较,分析其未来可能的趋势与当前投资的性价比,“站在全球投资者角度看,判断会更有信心。”

在选股标准上,徐荔蓉重点把握三个方面:“第一,最重要是看管理层或股东,要看他们是否专注做事,所谓十万小时定律,在经济进入稳定增长后,不同管理层差异会慢慢放大,我们希望选择能够信任的管理层,陪伴其成长,最终会反映在企业财务报表和市值上;第二,看公司有没有足够高的成长空间或天花板,我基本上不看行业景气度,因为这是偏短期博弈的概念,我更看重公司本身,它不一定要在最好的行业里,只要它足够优秀,不断扩大市占率,回报也会很可观,而且在冷门行业里入场成本更低,比如我们投过轮胎行业也挖到过好公司;第三,注重风险收益比,股市投资的本质是投成长,要对成长给予合理的评估和价格,过去我们尝试买过高速成长的公司,但估值太高,我们也买过低速成长的,估值便宜,且可持续性强,更有价值。”

在组合构建上,徐荔蓉更加重视均衡,他会尽可能自下而上在每个行业里找一些优秀的公司,大小市值股票都会有。

“理想状态是组合中30%股票创历史新高,公司经营好,受到市场欢迎,估值和盈利处在扩张过程中;30%股票在历史新低状态,这些公司还不被市场喜欢,可能因为行业状态不好,或者市场认为其估值过高;还有30%股票处在中间,股价不是特别高也不是特别低。我希望让组合更均衡,当有的行业表现不好时有些表现好,有一定的互补性,受伤害的概率会小一点。”

中国具备长期牛市基础

最有效策略是“买在外资前面”

关于市场,现在A股已涨了3年多,有券商测算认为,虽然看沪深300离高点还较远,但如果剔除银行等金融股,离2015年高点差不多。徐荔蓉认为,“市场实际的涨幅比指数表观更大,最近出现回调,投资者担心行情是不是到头了,但我觉得,从长期来看,我们就是处在牛市,而且离终点还很远。因为中国有一批优秀的公司能够持续增长,具备了长期牛市的基础。”

徐荔蓉认为,现在宏观环境上最大的变化是中国GDP进入了稳定增长阶段,波动率非常低,中国已经转型以消费为主的经济体。“经济增速下来,赚快钱的机会没有了。过去投资者喜欢买由差变好的公司,但现在都买行业龙头、好公司。这几年行业集中度在提高,很多优质公司的优势显现出来,市占率稳步提高,净资产回报率ROE逐步提升。”

自下而上来看,徐荔蓉称,中国现在各行各业都有一批优秀的公司正在诞生,而且会越来越多,他比较看好新能源、光伏行业,未来十年的成长前景非常确定。2018年之前光伏是强周期、高补贴依赖的行业,现在的光伏产业链类似当年台湾电子半导体产业链,中国从硅片,到电池、组件,再到电站,产业链是非常完整的,光伏70%-80%的产能在中国,而且实现了平价上网。徐荔蓉表示,投资光伏行业要密切关注技术进步,因为该行业一旦出现颠覆性的技术,原来的固定资产投资都要废掉,龙头公司每年的研发投入都很大。

徐荔蓉还看好银行板块,看似成长性不高,但也能挖掘到好机会。中国的银行与全球相比估值非常便宜,港股有些银行是破产的估值。在供给侧改革以后,一些大银行把握机会去除坏账,转型互联网业务,银行出现“看起来不可能”的金三角,利润正增长,ROE上升,坏账率下降,拨备覆盖率上升。

徐荔蓉强调,过去3到5年,中国股市投资者结构上最大的变量是外资。外资在一些优秀公司上的配置比例显著增加,因为这些公司被纳入指数而且占比很高,外资如果不配置,很可能会跑输指数。“现在欧洲负利率,美国零利率,日本进入滞胀阶段,新兴市场过去几年表现也不好,对于主动权益基金的管理人来说,中国可能是全球主要市场中最后一个能找到阿尔法的市场。而且MSCI做过研究,中国股票市场跟全球的相关性较低。”

因此,徐荔蓉表示,在股市中好酒不怕巷子深,只要真正是优秀的公司,外资一定会愿意买入,长期看一定会有好的表现。现在最有效的策略就是“买在外资前面”。

徐荔蓉补充,之所以判断外资一定会长期买入中国优质公司,是因为以下几个原因:一是外资的投资特点是周期长,拿得住;二是外资愿意给确定性较高溢价,可以说外资做配置买的就是确定性;三是外资更看重基本面,关注公司治理结构、ESG等等各个方面。市场关注的港股通短期流入流出,其实属于市场噪音,意义并不大,真正要关注的是这些公司拉长时间看的价值。未来10-20年,中国一定会出现一些外资持有比例很高的股票。

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