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既然未来无法预测,如何找到未来业绩优秀的基金产品?

2020-06-17 12:57:33来源:好买财富

来源:好买财富

来源:点拾投资 (ID:deepinsightapp)

购买基金是站在现在看未来

投资是一个关于未来的游戏,历史只是一个参考,未来才是最重要的。我们评价一个基金经理能力时,不可避免会用到大量的历史表现数据。历史数据能作为一个参考,但是归根到底,大家买基金是买的未来。在专业的资产管理机构宣传材料上,都会写上这么一句话“历史业绩不等于未来”。

许多人买基金,经常会有一种“幻觉”,认为一个基金的历史收益率是能够重复的。这个问题对,也不对。对的方面是,确实有一些基金经理具有长期的超额收益能力,历史数据足够长,超额收益足够稳定,表明基金经理的能力就越强。而不对的方面是,收益率的来源分为三个部分:Beta(市场表现)、Smart Beta(风格匹配)、Alpha(超额收益能力)。

关于Beta,这是最容易理解的,也就是大盘的表现。假设一个主动管理的股票基金,如果整个指数上涨了50%,那么高仓位运作的主动管理基金,大概率收益也不会太差。这个就是Beta部分带来的收益。还有一部分是行业的Beta。如果科技股指数过去一年上涨了50%,那么一个科技股基金的表现大概率也会比较好。同样,如果消费品指数过去一年上涨了50%,那么一个消费品基金的表现也会比较好。

Smart Beta(风格因子),是最容易被大家忽视的。这个市场里面有各种各样的风格因子,比如我们常见的成长股风格或者价值股风格,还有大小盘风格,流动性风格等等。有些风格因子是不稳定的,长期看并不会影响收益的好坏。比如市值因子就是一个典型,长期看拿着小盘股或者大盘股,并不会带来显著的收益。从历史上看,A股的投资风格轮动也很明显。2013到2015年是成长股风格,到了2016到2018年是价值股风格。2019年是两种风格都有比较好的表现机会。看美国,过去低估值因子表现很好,但是过去几年成长因子明显跑赢低估值因子。

最后是Alpha,就是这个基金管理人获得超额收益的能力。这个能力多种多样,有些人是自下而上个股挖掘能力强,有些人是自上而下行业配置能力强,还有类似于西蒙斯的文艺复兴那种,是技术能力强。Alpha的核心是,这是一种能够保留一段时间,并且大概率能持续的能力。

对于我们选择基金经理来说,最重要的是能找到能提供持续Alpha的基金管理人,然后如同芒格说的,坐在那里不动就行了。这需要我们能够识别哪些收益来自Beta,哪些收益来自Smart Beta。对于个人投资者来说,最大的问题是把来自市场的Beta收益线性化。大部分个人投资者都是在牛市顶部买基金量最大,因为大家把市场收益率线性化了。这就是为什么许多人买基金会亏钱,历史不代表过去,但历史可以作为一个参考。

我们此前访谈过华泰柏瑞的张慧,发现他就是一个过往超额收益表现非常稳定的基金经理。张慧认为,业绩只能代表过去,有效的方法才能送你到未来。张慧追求的是一条优美向上的超额收益曲线,力争在大部分的市场环境下都能获得持续稳定的超额收益。一条长期稳定向上的超额收益,才能让任何时间点都有较好地持有体验。特别是2016年下半年开始,随着张慧的均衡成长投资框架的逐渐成熟,他管理产品的超额收益曲线向上。

数据来源:wind,截止2020年5月31日

有管理的选股体系

张慧发现,长期看自下而上选股在A股能获得不错的效果,但是光靠选股面临两个问题:1)业绩的可复制和可持续性如何保证;2)有时候波动过大会导致持有人体验不佳,最终赚不到钱。

历史上看,这也是成长股风格最大的问题:波动过大,导致大部分持有人亏钱。成长股投资往往有两种不太好的波动。第一种是基于机制风格,可能会在几年中业绩特别好,但是最终风格切换后,净值出现剧烈下跌,而且会很长一段时间回不来。假设一个基金过去5年净值从1块钱增长到了2块钱,表面上看,这是非常不错的业绩。但是如果是从1块钱一度增长到4块钱,再跌回到2块钱,大概率绝大多数投资者都是亏钱的。第二种是本身波动比较大,基金从1块钱增长到了2块钱,但是中间一度从2块钱跌会到1块钱再反弹回2块。这个基金虽然面值也在新高,但大部分持有人是无法忍受巨大回撤的。

波动是成长股投资的宿命,因为成长股本来确定性就不如价值股,基本面天然波动大。同时成长股因为商业的不稳定,导致估值波动也大,两者一叠加造成了成长股的高波动。看TMT出身的张慧,在构建投资框架时,自然而然会选择偏向成长的方法,但他也一直在摸索,能否规避成长股的高波动性,最终实现在大部分市场环境中都赚钱,并且给持有人提供比较好的体验。

张慧将自己的方法总结为“有管理的选股体系”:从中观视角出发,自下而上选取景气度向上和景气持续的行业中、具有业绩动量的优秀公司,并对标的不断跟踪迭代。同时,与传统成长股选股选手不太相同的是,张慧会对组合进行系统化的管理,在实现稳定超额收益的同时,降低波动率。

这是一个比较完整的组合管理体系,张慧如同一个球队教练,一方面要储备好球员、并选择这个阶段状态比较好的球员上场(选择景气向上行业、具有业绩动量的优秀公司),另一方面也要按照对手情况进行针对性的排兵布阵(保持组合的攻守均衡,应对不同市场变化)。

我们认为组合管理能力,是一个基金经理非常核心,但在国内又被忽视的能力。英文里面的公募基金叫做Portfolio Manager,而组合管理叫做Portfolio Management,这是两个非常接近的单词,意味着组合管理才是基金经理非常重要的工作。

一方面,“好状态的好球员”是他能够不断获得超额收益的主要来源,另一方面,随着他投资框架的成熟,配置方面的收益贡献也在提升。定期报告显示,他的产品对于不同行对于各种市场环境的适应性也非常强,即使在市场大幅调整的2018年,即使华泰柏瑞创新升级维持了比较高的仓位,全年跌幅只有12%左右。

可持续的超额收益能力

投资中不可避免的一个问题是“时间久期”。长期是反人性的,绝大多数人追求短期反馈。在中国的资产管理行业,由于客户的持有久期最短只有一天(今天买入,第二天就可以赎回),一个好的基金产品,也需要做到短期不同阶段都要有所表现。一个好的基金产品,往往是每个阶段都有超额收益,同时每个阶段表现都不差,而不是依靠某一个时间段来迅速获得超额收益。

张慧的投资方法并不依赖市场风格,也不是传统意义的科技成长选手,而是一个偏“成长+消费”的均衡风格。张慧认为,从长期角度看,超额收益源自社会发展的阶段和趋势。长期超额收益和整个社会结构变化挂钩。比如说过去中国经济发展很大一部分来自人口周期,那么有人口周期属性的行业,往往能带来超额收益。这也是为什么坚持在景气向上或者保持的行业选股的原因。另一部分的超额收益来自质地,优秀企业创造价值的能力,自然比平庸的企业要大,这一块的超额收益可以通过自下而上选股获得。

从景气行业和公司业绩动量出发的投资方法,从某种程度上讲,不用去预判市场风格,对不同风格都有较好的适应性。

我们看到2017年3季度至今,张慧每一个季度都排名前列,获得了持续出彩的长期业绩。这个阶段中,市场经历了2018年熊市,2019年的成长和消费牛市,并且科技和消费都有阶段性轮动。比如2019年上半年是消费品牛市,到了2019年下半年转换到了科技股牛市。2020年前两个月是科技股牛市,之后又切换到了消费品牛市。张慧管理的华泰柏瑞创新,在每个季度都排名前列,这是非常难得的成绩。

数据来源:海通证券,海通分类:偏股混合型

长期持有具有“能力”的基金产品

投资收益的短期由运气主导,长期由能力主导。如同评价一个运动员的能力,打好了一场比赛可能是运气成分,但是每场比赛都能打好,那就说明是有能力的。对于持有人来说,长期持有具有超额收益能力的基金产品,然后放着不动就行了。

对于普通持有人来说,并没有把握市场风格的能力。事实上,任何形式的“择时”都是非常不靠谱的。在霍华德.马克斯最新的备忘录《不确定性II》中,他提到“人们总是倾向于将信仰交付给某个流行的“预言家”。当他的预测并不完美时,人们就寻找下一个。他们永远不会说,我猜预测是根本不靠谱的。”毫无疑问,如果判断对某一种风格或者行业机会,买入最极致的基金,一定会获得很高的收益率。然而,谁又有能力去判断呢?我们并不知道市场会如何演绎,后视镜看问题永远清晰无比。

一个具有长期超额收益能力的基金,是普通持有人能够长期持有的品种。超额收益是一个基金经理真正的能力,意味着长期收益并不依赖于好运气。我们看到,华泰柏瑞的张慧长期超额收益突出,短期超额收益稳定。作为比较独特的中观投资的均衡成长风格,张慧通过“有管理的选股体系”,把握个股业绩高景气带来的收益,并且有效平滑波动性。

我们一直相信在专业化分工的时代,将专业的事交给专业的人去做。在投资领域,把钱交给专业的人打理,享受基金经理为我们创造的超额收益同时,还能享受到每个人最稀缺的资源:时间!

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