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— 小编的话 —

2020年的脚步正在从三季度迈向四季度，在全球经济环境大背景下，A股市场将如何演绎？今天我们请到了太平基金权益投资部基金经理常璐来和大家谈一谈对未来几个月市场的展望，分享他对投资的一些见解。

2020上半年全球权益市场整体呈现“V”型走势，疫情导致一季度全球市场剧烈调整，但随着全球央行开始陆续推出货币、财政刺激举措，随后中国、欧洲等地疫情得到控制，全球进入复工复产阶段后，推动市场逐步回升。

上半年A股市场主要的驱动要素来自于估值扩张。由于疫情的冲击，上半年A股盈利预期明显下行，风险偏好亦受到压制，利率下行、流动性宽松则是支撑市场估值扩张的主要驱动力，同时市场风格分化显著，医药、电子、食品、计算机等成长或具有抗周期属性的行业业绩表现相对强势，市场表现收到业绩估值双向驱动。

展望后市，国内基本面而言，逐步复苏依然是主逻辑。近几月经济数据好于预期，且环比持续增长，预示经济复苏节奏可能有所加快，供需两端持续回暖。虽然海外疫情并未受到完全控制，但欧美经济体复苏仍然在进行中，预计下半年整体经济增长及企业盈利均呈现逐季回升的态势。

但在逐步复苏状态下，仍需关注其中结构性问题，首先供给侧恢复快于需求侧，生产端已逐渐修复至疫情前水平，但需求端复苏力度相对较弱，我国疫情防控工作转向常态化和长期化，也是导致内需恢复减速的另一原因。

同时，供给侧恢复快需求侧恢复慢，导致整体产成品存货相较于疫情前快速上升，需求端弱复苏状态并不会带动中游加速补库；再者从企业规模看，大、中型企业复工复产情况较为顺利，小型制造业企业的修复遇到较大的阻力。总体的结构性失衡导致下半年整体复苏力度可能有所放缓。

政策环境友好，“弱双宽”格局短期不会改变，今年上半年的疫情冲击使得政策上的宽松力度明显高于年初的预判。上半年货币政策量与价的宽松力度均有所加大，财政支持也在发力，目前社融、货币供应及信贷同比增长都明显回升。

5月两会《政府工作报告》定调货币信用的“弱双宽”格局，当下预计货币政策最宽松的时期可能已经过去，根据经济复苏节奏等因素边际上可能仍会有增量宽松，与此同时，财政政策落实可能在下半年更有力度，狭义的财政赤字、地方专项债及特别国债等可能会继续落实，预计未来流动性对A股市场的驱动力有所弱化。

全市场非银行PE回升至27倍左右，略高于历史中枢水平，但低于一倍标准差水平，股票风险溢价逐步收敛至历史均值水平，市场驱动力逐步转向盈利驱动，复苏主导核心逻辑，需求不足影响后期复苏力度，战略上结构性机会大于指数性机会，战术上以自下而上为主。同时当前估值的结构分化差达到历史的极端水平，后需存在收敛可能。

配置上遵循哑铃型配置，景气度维持高位的高估值板块中追求阿尔法，如食品、TMT、医药等，在经济逐步复苏的背景下在低估值板块寻求贝塔的超额收益，如机械、汽车、化工、金融等。

（作者常璐为太平基金权益投资部基金经理）

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